在资本市场的聚光灯下◈ღღ✿，思看科技凭借科创板3D扫描第一股的光环备受瞩目◈ღღ✿。然而◈ღღ✿，看似光鲜的上市之路背后◈ღღ✿，却暗藏技术护城河薄弱◈ღღ✿、股权结构失衡◈ღღ✿、募资合理性存疑等多重风险◈ღღ✿。
随着市场竞争加剧和技术迭代快速◈ღღ✿，思看科技增长背后的隐忧也逐渐暴露◈ღღ✿：营收增速腰斩◈ღღ✿、净利增长疲软◈ღღ✿、大客户反噬成对手◈ღღ✿、经销商模式暗雷重重◈ღღ✿。这家曾被视为国产高端装备制造的标杆企业◈ღღ✿，正面临一场价值重估的考验◈ღღ✿。
高增长神线D扫描第一股◈ღღ✿，思看科技于今年1月15日正式在上交所科创板挂牌上市◈ღღ✿。而其最近4年的财务数据◈ღღ✿，却是一条从狂飙到失速的抛物线年业绩快报显示◈ღღ✿，实现营业收入3.35亿元◈ღღ✿，同比增长23.12%◈ღღ✿；归母净利润1.21亿元◈ღღ✿，同比增长6.15%福井裕佳梨◈ღღ✿。
拉长时间线来看◈ღღ✿，虽然思看科技的营业收入和净利润呈现出一定的增长态势◈ღღ✿，但增速却断崖式下跌◈ღღ✿。2021年◈ღღ✿，公司实现营收1.61亿元◈ღღ✿，同比增长达76.05%◈ღღ✿；2022年的营收为2.06亿元◈ღღ✿，增速骤降至27.92%◈ღღ✿；2023年的营收为2.72亿元◈ღღ✿，增速小幅反弹至31.88%◈ღღ✿，但2024年的营收增速进一步降至23.12%凯发K8国际登录官方网站◈ღღ✿，◈ღღ✿。
同时◈ღღ✿，思看科技的净利润增长疲态尽显凯发K8国际登录◈ღღ✿。2021年至2023年◈ღღ✿，公司归母净利润分别为0.68亿元福井裕佳梨◈ღღ✿、0.78亿元和1.14亿元◈ღღ✿，同比增速分别为121.08%◈ღღ✿、14.94%和47.17%◈ღღ✿，但2024年的净利润仅同比增长6.15%◈ღღ✿，增长动力已严重不足◈ღღ✿。
其次◈ღღ✿，销售费用高企◈ღღ✿。思看科技的销售费用占比相对较高◈ღღ✿，2021年至2024年上半年分别为3060.81万元◈ღღ✿、4334.52万元◈ღღ✿、5873.68万元◈ღღ✿、3342.57万元◈ღღ✿，占营业收入比例为19%◈ღღ✿、21.04%◈ღღ✿、21.62%◈ღღ✿、22.25%◈ღღ✿。过高的销售费用虽有助于市场拓展和客户开发◈ღღ✿，但也侵蚀了公司的利润空间◈ღღ✿。
此外◈ღღ✿，思看科技的财务数据还夹杂着一些虚胖的繁荣◈ღღ✿。一方面◈ღღ✿，虽然思看科技毛利率长期维持在70%以上◈ღღ✿，远超行业均值凯发K8娱乐官网◈ღღ✿。◈ღღ✿，但这一高光指标背后却暗藏危机◈ღღ✿。2021年至2024年上半年◈ღღ✿，思看科技的毛利率分别高达76.42%◈ღღ✿、76.09%◈ღღ✿、77.87%◈ღღ✿、75.43%◈ღღ✿，而行业均值仅为50%左右◈ღღ✿。不过◈ღღ✿，高毛利率源于产品高定价◈ღღ✿，而一旦市场竞争加剧◈ღღ✿，公司为了保持市场份额◈ღღ✿，可能会被迫降低产品价格◈ღღ✿，这将导致毛利率大幅下滑◈ღღ✿，进而影响盈利能力◈ღღ✿。实际上◈ღღ✿，蔡司高慕自研产品推出后◈ღღ✿，市场已出现低价竞争迹象◈ღღ✿。
另一方面◈ღღ✿，从周转率来看◈ღღ✿，思看科技招股书显示◈ღღ✿，2021年至2024年上半年◈ღღ✿，存货周转率分别为1.61次◈ღღ✿、1.46次◈ღღ✿、1.58次◈ღღ✿、0.93次◈ღღ✿，均低于行业均值◈ღღ✿；同时总资产周转率持续下降凯发K8国际登录◈ღღ✿，2021年至2023年分别为1.07◈ღღ✿、0.64◈ღღ✿、0.53◈ღღ✿。这意味着◈ღღ✿，公司可能在生产◈ღღ✿、销售等环节存在一定的问题◈ღღ✿，导致资产无法高效转化为收益◈ღღ✿，影响了整体运营效率和盈利能力◈ღღ✿。
不过◈ღღ✿，看似光鲜的背后却隐藏着技术自主性的危机◈ღღ✿。从研发投入来看◈ღღ✿，2021年至2024年上半年◈ღღ✿，思看科技的研发费用分别为2331.77万元◈ღღ✿、3672.15万元◈ღღ✿、4830.08万元◈ღღ✿、2708.25万元◈ღღ✿，占营收比重分别为14.48%◈ღღ✿、17.82%◈ღღ✿、17.78%◈ღღ✿、18.03%◈ღღ✿，明显低于同行业可比公司平均约20%的研发费用率◈ღღ✿。较低的研发投入◈ღღ✿，表明公司在技术创新和产品升级方面可能受到限制◈ღღ✿，难以维持长期的技术领先地位和产品竞争力◈ღღ✿。
在核心部件方面◈ღღ✿，思看科技的产品高度依赖外购◈ღღ✿。工业相机◈ღღ✿、光学镜头◈ღღ✿、移动工作站和通用3D分析对比软件等核心部件均来自外部供应商◈ღღ✿，如富士胶片◈ღღ✿、海康威视等◈ღღ✿。虽然公司强调◈ღღ✿，通过自主研发掌握了核心算法和系统集成能力◈ღღ✿，但这种组装式创新模式仍可能导致成本控制困难◈ღღ✿，并且供应链稳定性上也存在风险◈ღღ✿，一旦供应商出现问题凯发K8官方网站◈ღღ✿，◈ღღ✿，将直接影响生产和销售◈ღღ✿。
这种研发投入不足与核心部件依赖的状况◈ღღ✿，使得思看科技的技术护城河逐渐变窄◈ღღ✿。在激烈的市场竞争中◈ღღ✿，技术创新是企业保持竞争力的关键◈ღღ✿。思看科技若不能加大研发投入◈ღღ✿，提升核心部件的自主研发能力◈ღღ✿，未来可能会在技术上落后于竞争对手◈ღღ✿，进而影响其市场份额和盈利能力◈ღღ✿。
招股书显示◈ღღ✿，2021年至2022年◈ღღ✿，蔡司高慕为思看科技的第一大客户◈ღღ✿，对其销售收入分别为1301.28万元◈ღღ✿、1542.33万元◈ღღ✿，但2023年至2024年上半年的销售收入已锐减至55.99万元◈ღღ✿、0元◈ღღ✿。更讽刺的是◈ღღ✿，2023年及2024年上半年◈ღღ✿，蔡司高慕是思看科技的第五◈ღღ✿、第三大供应商◈ღღ✿，对其采购金额分别为309.45万元福井裕佳梨◈ღღ✿、177.1万元◈ღღ✿，形成技术输出-采购依赖的诡异闭环凯发官方网站◈ღღ✿，◈ღღ✿。
思看科技的渠道体系◈ღღ✿，可能也正成为新的风险点◈ღღ✿。公司采取经销为主◈ღღ✿，直销为辅的销售模式◈ღღ✿，经销商收入占比逐年攀升◈ღღ✿，2023年经销商收入占比达到81.4%◈ღღ✿，直销模式的收入占比仅为18.6%◈ღღ✿，呈下降趋势◈ღღ✿。
然而◈ღღ✿，庞大的经销商数量也为公司带来了诸多问题福井裕佳梨◈ღღ✿。一方面◈ღღ✿，中介机构核查难度较大◈ღღ✿，2021年至2023年◈ღღ✿，在交易金额函证中未取得回函经销商收入共计4342.73万元◈ღღ✿，这可能影响公司财务数据的真实性和准确性凯发K8国际登录◈ღღ✿。另一方面◈ღღ✿，公司部分收入还来自于居间商◈ღღ✿，居间商与经销商还存在重合◈ღღ✿，且存在居间服务费与对应收入不成正比的情况◈ღღ✿，进一步增加了公司销售模式的复杂性和风险性◈ღღ✿。
思看科技在上市前经历了两轮融资◈ღღ✿，吸引了大量机构投资者◈ღღ✿，导致股权比较分散◈ღღ✿。截至发行前◈ღღ✿，公司共有21名股东凯发K8国际登录◈ღღ✿，其中4名自然人股东及王涌◈ღღ✿，三位创始人王江峰◈ღღ✿、陈尚俭◈ღღ✿、郑俊持股比例均不足25%◈ღღ✿，共同为公司实际控制人◈ღღ✿，其他均为机构投资者◈ღღ✿。但除3名创始人及3家员工持股平台外◈ღღ✿，其他各投资方持股占比均不足4%◈ღღ✿。可以看出◈ღღ✿，在上市之前◈ღღ✿，包括浙江如山◈ღღ✿、深圳达晨◈ღღ✿、中信证券投资等十余家机构存在突击入股的情况◈ღღ✿。
思看科技的募资计划上演了先画饼后缩水的戏码◈ღღ✿，暴露出公司在未来资金需求预测和战略布局上的不清晰◈ღღ✿。在最初申报的8.51亿元募资中福井裕佳梨◈ღღ✿，3.43亿元用于研发中心及总部大楼建设◈ღღ✿，2亿元用于补充流动资金◈ღღ✿，1.11亿元投向营销网络◈ღღ✿。但在监管压力下◈ღღ✿，公司将募资总额缩减至5.69亿元◈ღღ✿，删除总部大楼和营销网络建设项目凯发K8国际登录◈ღღ✿，并将补流资金砍至8720万元◈ღღ✿。这种割肉式调整暴露出原募资计划的不合理性◈ღღ✿。
实际上◈ღღ✿，思看科技在募资合理性上存在双重矛盾◈ღღ✿。其一◈ღღ✿，募投项目必要性存疑◈ღღ✿，公司早在2022年已斥资5800万元购置7处商业房产◈ღღ✿，却仍计划募资3.43亿元建设总部大楼◈ღღ✿，被监管质疑变相涉足房地产◈ღღ✿。其二◈ღღ✿，资金管理逻辑矛盾◈ღღ✿，公司2020年至2023年累计分红5830万元◈ღღ✿，2023年末公司货币资金余额达2.88亿元◈ღღ✿，却仍募资补流◈ღღ✿，被指左手分红买房◈ღღ✿，右手向市场要钱◈ღღ✿。
资本市场需要的是透明◈ღღ✿、合规◈ღღ✿、有发展潜力的上市企业◈ღღ✿。思看科技的IPO之路◈ღღ✿，看似是3D扫描第一股的资本盛宴◈ღღ✿，实则暴露出科技含金量不足凯发K8旗舰厅AG登录◈ღღ✿！◈ღღ✿、增长逻辑脆弱◈ღღ✿、内控漏洞频出的深层危机◈ღღ✿。当高增长神话不再◈ღღ✿，在研发投入吝啬◈ღღ✿、客户流失◈ღღ✿、渠道失控◈ღღ✿、资本套利者退场及行业竞争白热化等风险交织下◈ღღ✿，其科创光环褪色◈ღღ✿，资本故事将如何续写？（图源◈ღღ✿：思看科技官网及招股书）
