盼望着✿✿✿◈、盼望着✿✿✿◈，政策终于出台✿✿✿◈。促消费✿✿✿◈、扩投资✿✿✿◈、稳楼市✿✿✿◈、活跃资本市场每一拳凯发K8首页✿✿✿◈，都打在痛点上✿✿✿◈。中信建投首席陈果形容✿✿✿◈，这是套餐模式✿✿✿◈，一道道上✿✿✿◈，每道可能都感觉量不大✿✿✿◈，但吃到最后都是吃撑的节奏✿✿✿◈，目前刚刚开始上前菜✿✿✿◈。
就市场的反应来看✿✿✿◈，不见主菜✿✿✿◈，不敢下筷✿✿✿◈。券商率先反弹两日✿✿✿◈，室温超导疾风掠过✿✿✿◈，医药反腐序幕开启套用郭老师的名句牛市来了没有？如来✿✿✿◈。
打开Wind✿✿✿◈，热门研报的第一篇便是《美国为何迟迟不衰退？》✿✿✿◈，四部委联合发布会的留言区✿✿✿◈， 刷屏的是“相信国运✿✿✿◈，定投XXXX”✿✿✿◈，酸楚之余✿✿✿◈，人人都在期盼一场属于A股的牛市✿✿✿◈。
市场反复震荡✿✿✿◈，主观多头首当其冲✿✿✿◈。基金重仓指数斩获三年132%的涨幅后✿✿✿◈，又回撤37%凯发K8首页✿✿✿◈，失地至今还未收复✿✿✿◈。“基金赚钱✿✿✿◈，基民不赚钱”已经少有人提起✿✿✿◈，基金和基民都不赚钱✿✿✿◈，可能才是当下的处境✿✿✿◈。
比账户浮亏更可怕的✿✿✿◈，是信心的丢失✿✿✿◈。今年✿✿✿◈，主动权益公募的发行可谓惨淡✿✿✿◈，封神榜上的明星基金经理纷纷迎来“诸神的黄昏”✿✿✿◈。
与之相对的是✿✿✿◈，某沪深300 ETF规模突破一千亿✿✿✿◈，成为全市场首个破千亿的非货基金✿✿✿◈。虽然ETF本就是赢家通吃✿✿✿◈，巨无霸的出现不足为奇✿✿✿◈，但出现在此时此刻✿✿✿◈，称得上逆袭✿✿✿◈。
放眼全市场✿✿✿◈，股票型ETF规模已经超过1万亿✿✿✿◈，虽然比不上主动权益公募4.88万亿的体量✿✿✿◈，但后浪来势汹汹✿✿✿◈，宽基类ETF过去5年年均增量接近780亿凯发K8首页✿✿✿◈，行业类与主题类年均增速约100%✿✿✿◈。（Wind数据✿✿✿◈，截至2022年底）
和人们的固有印象不同✿✿✿◈，ETF的主要持有人是散户而不是机构✿✿✿◈。因为ETF披露的投资者结构中✿✿✿◈，ETF联接基金被视为机构✿✿✿◈，由此引发了误解✿✿✿◈。中信证券穿透统计✿✿✿◈，宽基类ETF散户持有占比过半✿✿✿◈，行业类红猫大本营hongmao520.ccom✿✿✿◈、主题类则接近七成✿✿✿◈。从时间序列来看✿✿✿◈，较于2018年年底✿✿✿◈，三类产品的散户占比分别提高了8.3✿✿✿◈、16.6和41.9个百分点✿✿✿◈。（数据截至2022年底）
散户涌入ETF的理由很简单✿✿✿◈。既不用为个股研究伤脑筋✿✿✿◈，也不用担心看错基金经理✿✿✿◈，持仓分散且透明✿✿✿◈，买卖灵活费率低✿✿✿◈。尤其在主观多头遭遇逆风的当下✿✿✿◈，买入ETF似乎是天经地义凯发K8首页✿✿✿◈。
不过✿✿✿◈，ETF的本质其实相当于主动管理凯发K8首页✿✿✿◈。以沪深300和中证500指数为例✿✿✿◈，其投资逻辑就在编制方法中✿✿✿◈，简而言之就是先剔除流动性靠后的一半标的✿✿✿◈，然后按流通市值从大到小排序✿✿✿◈，前300只组成沪深300✿✿✿◈，第301只到800只组成中证500✿✿✿◈，每半年一调仓✿✿✿◈，保持接近满仓运作✿✿✿◈。用量化的语言来说✿✿✿◈，这是由市值因子筛选出来的组合✿✿✿◈。
从原理上看✿✿✿◈，如果单凭一个因子就能选出增长潜力最高的标的✿✿✿◈，所有的投资经理✿✿✿◈、研究员都不必存在了✿✿✿◈。从实际结果看✿✿✿◈，宽基指数近3/5/10年均跑输偏股混合型基金✿✿✿◈。
来源✿✿✿◈：Wind✿✿✿◈，朱雀基金✿✿✿◈，截至2023/8/8✿✿✿◈。统计时间短✿✿✿◈，不预示未来发展趋势✿✿✿◈，不构成任何投资建议或承诺✿✿✿◈。
另一个反常识的真相是✿✿✿◈，指数本身也存在“追涨杀跌”✿✿✿◈。基于市值变化的调仓逻辑意味着✿✿✿◈，部分股票调入指数那一刻已经透支✿✿✿◈，追涨买入可能充当接盘侠✿✿✿◈。而一部分被调出的成分股✿✿✿◈，投资价值正在显现✿✿✿◈。
根据2008-2022年的指数调仓数据✿✿✿◈，将新纳入沪深300的股票归为“纳入组合”✿✿✿◈，新被剔除的股票纳入“剔除组合”✿✿✿◈，结果前者净值跌去一半✿✿✿◈，后者累计上涨近400%✿✿✿◈。
人不能同时踏进一条河流✿✿✿◈，也不能同时买入一条指数✿✿✿◈。相比五年前✿✿✿◈，沪深300成分股中✿✿✿◈，43%的股票已经调出✿✿✿◈。随着经济结构转型✿✿✿◈，沪深300也不全是金融✿✿✿◈、白酒和地产的天下✿✿✿◈，新能源电池凯发K8首页✿✿✿◈、新能源汽车跻身前十大✿✿✿◈。
至于创业板凯发K8首页✿✿✿◈，也不再是“中小创”那个小而美的“创”✿✿✿◈，成分股中10%的公司市值已越过千亿✿✿✿◈。电池✿✿✿◈、光伏✿✿✿◈、医疗红猫大本营hongmao520.ccom凯发K8首页✿✿✿◈、半导体✿✿✿◈、软件为代表的新经济产业占比近六成✿✿✿◈。
十年前✿✿✿◈，A股只有2000多家上市公司✿✿✿◈，中证500呈现中小盘风格✿✿✿◈，而现在A股有4000多家上市公司✿✿✿◈，第301到800名的股票整体市值放大✿✿✿◈，中证500转向中盘风格红猫大本营hongmao520.ccom✿✿✿◈，估值中枢下移✿✿✿◈。所以✿✿✿◈，当你看到营销材料中“指数估值处于十年低位”的大字✿✿✿◈，先不要激动✿✿✿◈。
如果不了解这些✿✿✿◈，刻舟求剑式地买入指数✿✿✿◈，恐怕只会南辕北辙✿✿✿◈。以及✿✿✿◈，在行业轮动加剧的时候✿✿✿◈，行业选择或许比市值风格更重要✿✿✿◈。这也是为什么近年来行业类✿✿✿◈、主题类ETF加速扩张的原因✿✿✿◈。而这又是一个难度不亚于双色球的领域✿✿✿◈，总有一个夜深人静的时刻✿✿✿◈，等不到风来的人们会与徐志摩共鸣✿✿✿◈：
喧嚣的大标题里✿✿✿◈，主动管理第N次迎来指数投资的挑战✿✿✿◈。营造主动与被动的对立✿✿✿◈，无疑可以带来流量✿✿✿◈，却疏远了投资的本质✿✿✿◈。纳斯达克长牛的背后✿✿✿◈，与其说是指数的胜利✿✿✿◈，不如说是科技巨头的红利✿✿✿◈。
在可见的未来里✿✿✿◈，主动与被动策略将长期共存✿✿✿◈。即使在成熟的美股市场✿✿✿◈，主动管理依然是主流✿✿✿◈。根据ICI数据✿✿✿◈，截至去年底✿✿✿◈，美国股票型ETF总规模3.94万亿美元✿✿✿◈，同期主动权益公募规模11.35万亿美元✿✿✿◈，是前者的3倍✿✿✿◈。
最后✿✿✿◈，无论是宽基✿✿✿◈、行业还是主题指数✿✿✿◈，又或是叠加了红利✿✿✿◈、质量✿✿✿◈、估值等多因子的smart beta红猫大本营hongmao520.ccom✿✿✿◈，都只是兵器库中的刀剑棍棒✿✿✿◈，要想练就高强武艺✿✿✿◈，还需配合心法招式和谋略胆识✿✿✿◈。主动管理的擂台上✿✿✿◈，也不只是兵器的较量✿✿✿◈，更是资产与负债两端的护城河竞赛✿✿✿◈。
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