k8凯发✿✿◈ღ。凯发APP官网入口✿✿◈ღ！凯发K8官方网站✿✿◈ღ，凯发K8旗舰厅AG登录✿✿◈ღ，策略深度:AI赋能资产配置（三十四）——首发✿✿◈ღ：AI+多资产泛量化系列指数
海外市场专题:美元债双周报（26年第2周）-美国经济数据分化加剧✿✿◈ღ，财政主导风险升温
医药生物周报（26年第1周）✿✿◈ღ：脑机接口✿✿◈ღ、AI医疗行情火热✿✿◈ღ，关注相关产业链投资机会
食品饮料周报（26年第2周）✿✿◈ღ：渠道步入春节旺季备货✿✿◈ღ，多重利好催化餐饮供应链
社会服务行业双周报（第122期）✿✿◈ღ：促服务消费政策持续加码✿✿◈ღ，携程“智能引擎3.0”AI优化产品推荐
电子行业投资策略:半导体1月投资策略✿✿◈ღ：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片
361度 海外公司快评:第四季度流水维持双位数增长✿✿◈ღ，国内超品店拓展至126家
金融工程周报:基金周报-开年首只“日光基”诞生✿✿◈ღ，睿远基金时隔近6年再发三年持有期基金
公募基金国债期货参与情况✿✿◈ღ：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量✿✿◈ღ，国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具✿✿◈ღ。2025年三季度末✿✿◈ღ，持有国债期货的公募基金产品共141只✿✿◈ღ，合计持有13,068手合约✿✿◈ღ，其中多单3992手（占全市场多单0.6%）✿✿◈ღ，空单9076手（占全市场空单1.4%）✿✿◈ღ。
持仓结构特征✿✿◈ღ：呈现明显的“空头主导”格局✿✿◈ღ。60只持有国债期货净多头持仓✿✿◈ღ，79只持有国债期货净空头持仓✿✿◈ღ。这些基金持有的多头合约市值约56亿✿✿◈ღ，空头合约市值约110亿✿✿◈ღ，空头持仓期货市值总体大于多头✿✿◈ღ。
交易策略选择✿✿◈ღ：单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择凯发k8娱真人✿✿◈ღ。2025年三季度✿✿◈ღ，63.8%的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约✿✿◈ღ，其中多头39只✿✿◈ღ、空头51只✿✿◈ღ，远高于跨品种或跨期持仓基金数量✿✿◈ღ；跨品种✿✿◈ღ、跨期限及两者结合的持仓基金占比36.2%✿✿◈ღ。
合约配置倾向✿✿◈ღ：公募基金合约选择高度集中于活跃合约✿✿◈ღ，2025年三季度✿✿◈ღ，T2512✿✿◈ღ、TS2512✿✿◈ღ、TL2512三个活跃合约的合计持仓占比超90%✿✿◈ღ。从多空分布看✿✿◈ღ，TL2512和T2512合约的空头数量明显多于多头✿✿◈ღ。
基金公司布局✿✿◈ღ：头部基金公司布局领先✿✿◈ღ，2025年三季度末✿✿◈ღ，嘉实基金✿✿◈ღ、易方达基金各有14只相关产品✿✿◈ღ，招商基金10只✿✿◈ღ，平安基金7只✿✿◈ღ，博时基金6只✿✿◈ღ，景顺长城基金✿✿◈ღ、泰康基金✿✿◈ღ、海富通基金各5只✿✿◈ღ。
配置强度差异✿✿◈ღ：不同基金产品的国债置强度分化明显✿✿◈ღ，差异源于投资策略✿✿◈ღ、风险承受能力及利率风险判断的不同✿✿◈ღ。部分大规模基金如易方达信用债的空头配置比例高于市场平均水平✿✿◈ღ；部分小规模基金如华泰保兴开元3个月的合约市值与基金规模占比高达27.1%✿✿◈ღ，远高于行业整体水平✿✿◈ღ。
存量“负久期”基金特征✿✿◈ღ：当前市场上的“负久期”基金存量较少✿✿◈ღ，且久期“负”的程度有限✿✿◈ღ，一方面可能因为使用的披露数据存在误差✿✿◈ღ，例如我们用重仓债券的久期数据作为基金持有现券久期进行测算✿✿◈ღ；另一方面可能因为监管要求“公募基金参与国债期货交易目的为套期保值”✿✿◈ღ，因此存量“负久期”基金期货空头持仓多是为了对冲利率风险而非获取额外收益✿✿◈ღ。
构建最长的“负久期”组合✿✿◈ღ：在满足监管要求的前提下✿✿◈ღ，为了最大化拉长久期✿✿◈ღ，我们采取如下操作✿✿◈ღ：基金投向只有现券和国债期货✿✿◈ღ；将国债期货空单市值占比拉至最高30%✿✿◈ღ；将组合杠杆拉至最高140%✿✿◈ღ；卖空国债期货选择30年品种✿✿◈ღ；现券选择久期接近0的短债✿✿◈ღ。按照上述条件✿✿◈ღ，“负久期”基金久期最长为-7.1年✿✿◈ღ。
风险提示✿✿◈ღ：本报告为历史分析报告✿✿◈ღ，不构成任何对市场走势的判断或建议✿✿◈ღ，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”✿✿◈ღ。
策略深度:AI赋能资产配置（三十四）——首发✿✿◈ღ：AI+多资产泛量化系列指数
传统投研过程中✿✿◈ღ，研究员往往依赖Excel进行数据处理和策略分析✿✿◈ღ。借助Agentic AI✿✿◈ღ，无编程背景的研究员✿✿◈ღ、投资者也可完成从数据收集✿✿◈ღ、信号生成到策略构建✿✿◈ღ、回测优化的完整流程✿✿◈ღ。只需通过自然语言与AI交互✿✿◈ღ，即可获取所需财经数据✿✿◈ღ、生成投资信号并自动产出投资组合方案✿✿◈ღ，实现投研流程的高度自动化✿✿◈ღ。
始于知识智能体进行知识解构与跨域映射✿✿◈ღ，随后由需求澄清代理拆解任务并执行流程✿✿◈ღ，输出具备工程化说明的初稿✿✿◈ღ。执行者无需深陷代码细节✿✿◈ღ，只需重点校验经济逻辑✿✿◈ღ，并利用智能体拓展知识边界辅助调试✿✿◈ღ。这种模式避免了盲目消耗token反复试错✿✿◈ღ，通过自然语言精准引导修改路径✿✿◈ღ，最终将业务意图高效转化为标准化✿✿◈ღ、可复盘的量化成果✿✿◈ღ。
对比300天固定窗口方案✿✿◈ღ，AI动态窗口在不增加波动的情况下显著优化了风险控制✿✿◈ღ。Qwen2.5-72B方案年化收益达4.71%✿✿◈ღ，提升0.12%✿✿◈ღ。夏普比率从1.39提升至1.46✿✿◈ღ，最大回撤由-4.50%大幅缩减至-3.00%✿✿◈ღ。
风险提示✿✿◈ღ：本报告基于历史数据和AI生成结果✿✿◈ღ，存在模型过拟合风险✿✿◈ღ；宏观和市场数据口径调整可能影响AI结论✿✿◈ღ；LLM生成的观点存在随机性✿✿◈ღ，需警惕AI推理的不稳健性✿✿◈ღ。AI推理的不稳健性✿✿◈ღ，AI模型的输出结论具备一定随机性✿✿◈ღ，多次生成可能产生不同的结果✿✿◈ღ。
核心结论✿✿◈ღ：①1月第1周✿✿◈ღ，资金入市合计净流入721亿元✿✿◈ღ，前一周流出104亿元✿✿◈ღ。②短期情绪指标处于05年以来高位✿✿◈ღ，长期情绪指标处于05年以来中低位✿✿◈ღ。③从行业角度看✿✿◈ღ，以换手率为例✿✿◈ღ，过去一周国防军工✿✿◈ღ、传媒✿✿◈ღ、汽车等热度较高✿✿◈ღ。
1月第1周✿✿◈ღ，资金入市合计净流入721亿元✿✿◈ღ，前一周流出104亿元✿✿◈ღ。资金流入方面✿✿◈ღ，融资余额增加858亿元✿✿◈ღ，公募基金发行增加70亿元✿✿◈ღ，ETF净赎回4亿元✿✿◈ღ，北上资金估算净流入96亿元✿✿◈ღ；资金流出方面✿✿◈ღ，IPO融资规模15亿元✿✿◈ღ，产业资本净减持145亿元✿✿◈ღ，交易费用139亿元✿✿◈ღ。
短期情绪指标处于05年以来高位✿✿◈ღ。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比✿✿◈ღ，最近一周换手率（年化）为564%✿✿◈ღ，当前处在历史上由低到高87%的分位✿✿◈ღ；最近一周融资交易占比为11.36%✿✿◈ღ，当前处在历史上由低到高90%的分位✿✿◈ღ。
长期情绪指标处于05年以来中低位✿✿◈ღ。长期情绪指标主要看大类资产比价✿✿◈ღ，一看价格对比✿✿◈ღ，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.43%✿✿◈ღ，当前处在历史上由高到低46%的分位✿✿◈ღ；二看收益率对比✿✿◈ღ，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.17✿✿◈ღ，当前处在历史上由高到低7%的分位✿✿◈ღ。
从行业角度看✿✿◈ღ，过去一周换手率2005年以来历史分位数最高的前3个行业分别是国防军工100%✿✿◈ღ、传媒98%✿✿◈ღ、汽车97%✿✿◈ღ，最低的分别是白酒Ⅱ18%✿✿◈ღ、公用事业56%✿✿◈ღ、美容护理59%✿✿◈ღ；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是电力设备95%✿✿◈ღ、美容护理95%✿✿◈ღ、机械设备94%✿✿◈ღ，最低的分别是煤炭32%✿✿◈ღ、食品饮料36%✿✿◈ღ、建筑装饰44%✿✿◈ღ。
核心结论✿✿◈ღ：①北向资金✿✿◈ღ：最近一周可能小幅净流入✿✿◈ღ，其中灵活型外资可能小幅净流入✿✿◈ღ。②港股✿✿◈ღ：稳定型外资流出216亿港元✿✿◈ღ，灵活型外资流入365亿港元✿✿◈ღ，港股通流入156亿港元✿✿◈ღ。③亚太市场✿✿◈ღ：外资本周流出日本✿✿◈ღ，12月外资流出印度✿✿◈ღ。④美欧市场✿✿◈ღ：11月资金流入欧洲✿✿◈ღ，流入美国✿✿◈ღ。
A股✿✿◈ღ：最近一周北向资金可能小幅净流入✿✿◈ღ。最近一周（2026/1/5-2026/1/9✿✿◈ღ，下同）交易日期间北向资金估算净流入96亿元✿✿◈ღ，前一周（2025/12/29-2025/12/31✿✿◈ღ，下同）估算净流出31亿元✿✿◈ღ。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入32亿元✿✿◈ღ，前一周估算净流入17亿元✿✿◈ღ。此外✿✿◈ღ，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股✿✿◈ღ，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为225亿元✿✿◈ღ，占个股当周交易金额比重的20%✿✿◈ღ，下同）✿✿◈ღ、中际旭创（185亿元✿✿◈ღ、10%）✿✿◈ღ、紫金矿业（156亿元凯发k8娱真人✿✿◈ღ、14%）成交较为活跃✿✿◈ღ。
港股✿✿◈ღ：最近一周外资回流港股互联网规模创6月以来新高✿✿◈ღ。根据港交所中央结算系统持股明细数据✿✿◈ღ，最近一周（2025/12/29-2026/1/6）各类资金合计流入港股市场167亿港元✿✿◈ღ，其中稳定型外资流出216亿港元✿✿◈ღ，灵活型外资流入365亿港元✿✿◈ღ，港股通流入156亿港元✿✿◈ღ，中国香港或大陆本地资金流出127亿港元✿✿◈ღ。行业层面✿✿◈ღ，最近一周外资流入软件服务✿✿◈ღ、有色金属✿✿◈ღ、医药生物等较多✿✿◈ღ，港股通流入ETF✿✿◈ღ、银行✿✿◈ღ、非银金融等较多✿✿◈ღ。
亚太市场✿✿◈ღ：外资本周流出日本✿✿◈ღ，12月外资流出印度✿✿◈ღ。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市✿✿◈ღ。日本股市方面✿✿◈ღ，截至12/29最新一周✿✿◈ღ，海外投资者当周净流出日本股市20亿日元✿✿◈ღ，前一周流出375亿日元✿✿◈ღ，2023年以来累计净流入9.5万亿日元✿✿◈ღ。印度股市方面✿✿◈ღ，12月海外机构投资者流出印度股市25.2亿美元✿✿◈ღ，前一月为流出4.3亿美元✿✿◈ღ，2020年以来累计净流入122亿美元✿✿◈ღ。
美欧市场✿✿◈ღ：11月资金流入欧洲✿✿◈ღ，流入美国✿✿◈ღ。美国股市方面✿✿◈ღ，11月全球共同基金资金净流入美国权益市场92亿美元✿✿◈ღ，前一月流入38亿美元✿✿◈ღ，2020年以来累计净流入6915亿美元✿✿◈ღ。欧洲股市方面✿✿◈ღ，11月全球共同基金资金净流入英✿✿◈ღ、德✿✿◈ღ、法权益市场分别为5.5亿美元✿✿◈ღ、11.7亿美元✿✿◈ღ、14亿美元✿✿◈ღ，前一月分别为-32亿美元✿✿◈ღ、1.4亿美元✿✿◈ღ、11.6亿美元✿✿◈ღ。
风险提示✿✿◈ღ：部分资金数据为估算值✿✿◈ღ，与真实情况或有出入✿✿◈ღ；模型存在误设和失效风险✿✿◈ღ。
海外市场专题:美元债双周报（26年第2周）-美国经济数据分化加剧✿✿◈ღ，财政主导风险升温
美国12月非农就业增5万不及预期✿✿◈ღ，年度增幅创疫情后最弱✿✿◈ღ，就业数据拖累降息预期✿✿◈ღ。美国12月非农就业人数仅增加5万人✿✿◈ღ，低于预期的6.5万✿✿◈ღ，且前两个月数据合计下修7.6万人✿✿◈ღ，导致全年新增就业仅为58.4万人✿✿◈ღ，创疫情以来最低水平✿✿◈ღ。尽管失业率从4.5%降至4.4%✿✿◈ღ，薪资同比增长3.8%✿✿◈ღ，但劳动力参与率下降表明就业市场的改善并不稳固✿✿◈ღ。这份疲弱的就业报告发布后✿✿◈ღ，利率互换市场对美联储1月降息的预期几乎完全消失✿✿◈ღ，预计首次降息将推迟至6月✿✿◈ღ，全年降息幅度约为50个基点✿✿◈ღ。我们认为失业率意外下降暂时缓解了劳动力市场的担忧✿✿◈ღ，支持美联储在1月会议保持观望态度✿✿◈ღ。
美国12月制造业PMI持续萎缩✿✿◈ღ，服务业回暖✿✿◈ღ。12月美国ISM制造业PMI跌至47.9✿✿◈ღ，连续第十个月低于荣枯线✿✿◈ღ，显示制造业持续收缩且降幅为近年来最大✿✿◈ღ。新订单和出口订单持续萎缩✿✿◈ღ，尽管就业指标降幅收窄✿✿◈ღ，成本压力依旧高企✿✿◈ღ。相比之下✿✿◈ღ，服务业表现强劲✿✿◈ღ，ISM服务业PMI升至54.4✿✿◈ღ，达近一年来最高水平✿✿◈ღ，新订单增长显著推动就业重回扩张区间✿✿◈ღ，成为自2025年2月以来最强劲的增长✿✿◈ღ。此外✿✿◈ღ，服务业价格上涨速度减缓✿✿◈ღ，表明成本压力有所缓解✿✿◈ღ。服务业的稳健扩张反映出内需支撑作用明显✿✿◈ღ，作为美国经济的最大组成部分✿✿◈ღ，服务业正继续其扩张趋势✿✿◈ღ。
特朗普周四宣布指令房利美与房地美联合购入2000亿美元抵押贷款支持证券(MBS)✿✿◈ღ，旨在缓解居民住房负担✿✿◈ღ。特朗普特别强调✿✿◈ღ，此操作可行性源于其首任期内保留两房所有权✿✿◈ღ，使两家政府托管机构积累充足流动性✿✿◈ღ。然而✿✿◈ღ，该行政指令虽形似量化宽松凯发k8娱真人✿✿◈ღ，却规避了美联储政策框架✿✿◈ღ，实质构成财政主导风险✿✿◈ღ。我们判断此政策将加速美债收益率曲线陡峭化进程✿✿◈ღ，长端利率因财政纪律弱化与通胀预期升温承压✿✿◈ღ，期限溢价面临系统性重估✿✿◈ღ，或将驱动配置资金由长债向短债迁移✿✿◈ღ。
投资建议✿✿◈ღ：美国就业数据呈现总量疲弱与结构分化的矛盾特征✿✿◈ღ，服务业韧性与制造业持续萎缩的背离走势✿✿◈ღ，特朗普政府两房MBS购买计划虽短期压降房贷利率✿✿◈ღ，却加剧了财政主导风险与期限溢价重估压力✿✿◈ღ，或将推动收益率曲线陡峭化趋势✿✿◈ღ。投资策略上✿✿◈ღ，建议采取短久期核心+陡峭化卫星配置✿✿◈ღ，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券✿✿◈ღ，获取相对稳健票息收益✿✿◈ღ；卫星策略做多2s10s利差✿✿◈ღ，捕捉曲线陡峭化机会✿✿◈ღ；增加TIPS配置比例✿✿◈ღ，对冲服务业通胀黏性✿✿◈ღ，同时严控10年期以上美债敞口✿✿◈ღ，规避财政扩张引致的长端利率上行风险✿✿◈ღ。
重要事件与数据方面✿✿◈ღ，未来两周建议重点关注12月CPI数据和美联储官员公开发言✿✿◈ღ。
医药生物周报（26年第1周）✿✿◈ღ：脑机接口✿✿◈ღ、AI医疗行情火热✿✿◈ღ，关注相关产业链投资机会
本周医药板块表现弱于整体市场✿✿◈ღ，医药商业跌幅居前✿✿◈ღ。本周全部A股上涨4.09%（总市值加权平均）✿✿◈ღ，沪深300上涨2.79%✿✿◈ღ，中小板指上涨4.94%✿✿◈ღ，创业板指上涨3.89%✿✿◈ღ，生物医药板块整体上涨7.81%✿✿◈ღ，生物医药板块表现强于整体市场✿✿◈ღ。分子板块来看✿✿◈ღ，化学制药上涨7.17%✿✿◈ღ，生物制品上涨7.16%✿✿◈ღ，医疗服务上涨12.34%✿✿◈ღ，医疗器械上涨9.42%✿✿◈ღ，医药商业上涨5.82%✿✿◈ღ，中药上涨2.89%✿✿◈ღ。医药生物市盈率（TTM）38.96x✿✿◈ღ，处于近5年历史估值的85.59%分位数✿✿◈ღ。
脑机接口迎来技术突破与商业化共振✿✿◈ღ。当前行业受益于十五五规划重点布局✿✿◈ღ、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利✿✿◈ღ，叠加 Neuralink 量产预期与国内临床突破的催化✿✿◈ღ，脑机接口全球市场规模有望迎来爆发式增长✿✿◈ღ。优先选择具备壁垒的标的✿✿◈ღ：上游可关注脑电传感器✿✿◈ღ、核心芯片等硬件供应商✿✿◈ღ，受益于设备量产带来的放量需求✿✿◈ღ；中游重点布局拥有核心专利与临床资源的企业✿✿◈ღ，尤其是侵入式领域技术对标国际✿✿◈ღ、非侵入式场景落地快的龙头✿✿◈ღ；下游可跟踪在康复医疗✿✿◈ღ、工业控制等细分场景形成商业化闭环的标的✿✿◈ღ，同时关注“AI+脑机”“机器人+脑机”的生态协同机会✿✿◈ღ。
大模型进展催化AI医疗行情✿✿◈ღ，重视AI医疗主题机会把水管开水放B里作文✿✿◈ღ。1月8日✿✿◈ღ，OpenAl宣布推出ChatGPTHealth(健康)✿✿◈ღ，该模式集成于ChatGPT中✿✿◈ღ，是一个专门用于与ChatGPT进行健康相关对话的独立空间✿✿◈ღ，可以连接电子医疗记录和各类健康应用✿✿◈ღ，生成的回复能够结合用户的健康信息与个人情境✿✿◈ღ。医疗健康是AI技术最重要的应用领域✿✿◈ღ，具备广阔前景及想象空间✿✿◈ღ。建议关注✿✿◈ღ：1）AI+制药✿✿◈ღ；2）AI+多组学✿✿◈ღ；3）AI+精准诊断✿✿◈ღ；4）AI+影像设备✿✿◈ღ；5）AI+家用✿✿◈ღ；6）AI+智慧医疗✿✿◈ღ。
风险提示✿✿◈ღ：研发失败风险✿✿◈ღ；商业化不及预期风险✿✿◈ღ；地缘政治风险✿✿◈ღ；政策超预期风险✿✿◈ღ。
软硬件技术的进步不断降低消费级3D打印的操作门槛✿✿◈ღ，行业正进入大众普及期✿✿◈ღ。同时✿✿◈ღ，潮玩✿✿◈ღ、教育✿✿◈ღ、日用品配件等个性化需求日益增长✿✿◈ღ，同步推动行业规模的增长✿✿◈ღ。2024年全球消费级3D打印行业规模突破40亿美元✿✿◈ღ，2020-2024年复合增长28%✿✿◈ღ；其中3D打印机销售额21亿美元✿✿◈ღ，2020-2024年复合增长21%✿✿◈ღ；2024年我国线%✿✿◈ღ。
2024年全球消费级3D打印机保有量约1580万台✿✿◈ღ，以中美欧约8.6亿户家庭为基数计算把水管开水放B里作文✿✿◈ღ，行业渗透率为1.8%✿✿◈ღ，尚有充分的成长空间凯发k8娱真人✿✿◈ღ。伴随着AI的发展进一步降低使用门槛✿✿◈ღ、耗材的多元化拓展应用场景✿✿◈ღ、多场景需求的增长✿✿◈ღ，行业有望保持较快成长趋势✿✿◈ღ。灼识咨询数据显示✿✿◈ღ，2029年消费级3D打印行业规模有望达到169亿美元✿✿◈ღ，2024-2029年复合增长达到33%✿✿◈ღ，其中3D打印机规模有望达到88亿美元✿✿◈ღ，2024-2029年复合增长34%✿✿◈ღ。
2024年我国占全球3D打印设备出口额的45%✿✿◈ღ，美欧为主要消费区域✿✿◈ღ。我国企业凭借供应链及成本优势✿✿◈ღ、快速的产品迭代和需求洞察能力占据行业主导地位✿✿◈ღ，以2020-2024年全球消费级3D打印机累计出货量计算✿✿◈ღ，创想三维以28%的市占率位居第一✿✿◈ღ；2024年✿✿◈ღ，拓竹以29%的市占率位居第一✿✿◈ღ，创想三维市占率17%✿✿◈ღ、位列第二✿✿◈ღ。当前消费级3D打印机形态尚未完全成熟✿✿◈ღ，行业竞争仍以产品力为主✿✿◈ღ，技术研发能力✿✿◈ღ、供应链能力相对重要✿✿◈ღ。
创想三维产品涵盖3D打印机✿✿◈ღ、耗材✿✿◈ღ、3D打印服务✿✿◈ღ、3D扫描仪✿✿◈ღ、激光雕刻机及配件等✿✿◈ღ，产品布局齐全✿✿◈ღ。公司2024年营收23亿元✿✿◈ღ，2022-2024年复合增长30%✿✿◈ღ，毛利率在30%左右✿✿◈ღ。公司销售体系覆盖全球✿✿◈ღ，2024年中国✿✿◈ღ、欧洲✿✿◈ღ、北美收入各自占比24%-29%✿✿◈ღ；公司线%✿✿◈ღ。
拓竹科技主营3D打印机及耗材✿✿◈ღ，研发实力强劲✿✿◈ღ，将激光雷达检测✿✿◈ღ、视觉导航等技术移植到3D打印机✿✿◈ღ，重塑产品体验✿✿◈ღ，产品特色鲜明✿✿◈ღ、性能优异✿✿◈ღ。
3D打印耗材随打印机保有量的提升有望实现更快增长✿✿◈ღ，2024年行业规模10亿美元✿✿◈ღ，2024-2029年CAGR有望达到36%✿✿◈ღ。耗材行业格局分散✿✿◈ღ，我国企业在上游树脂的产能占比逐步提升✿✿◈ღ，在中游改性塑料领域具备优势✿✿◈ღ，头部企业海正生材✿✿◈ღ、家联科技✿✿◈ღ、银禧科技等均具备领先的技术和产品实力✿✿◈ღ。
在供给突破和个性化需求的拉动下✿✿◈ღ，消费级3D打印行业有望高速增长✿✿◈ღ，建议关注消费级3D打印机头部企业在行业低渗透✿✿◈ღ、高成长下的持续增长✿✿◈ღ；耗材行业同样有望受益于3D打印需求的持续增长✿✿◈ღ，建议关注具备成本✿✿◈ღ、产业链一体化优势✿✿◈ღ，及技术研发优势的PLA等3D打印耗材头部企业✿✿◈ღ。
风险提示✿✿◈ღ：关税风险✿✿◈ღ、国内外需求增长不及预期✿✿◈ღ、行业竞争加剧✿✿◈ღ、原材料及汇率大幅波动✿✿◈ღ。
食品饮料周报（26年第2周）✿✿◈ღ：渠道步入春节旺季备货✿✿◈ღ，多重利好催化餐饮供应链
行情回顾✿✿◈ღ：本周食品饮料（A股和H股）累计上涨1.98%✿✿◈ღ，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.14%✿✿◈ღ，跑输沪深300约0.64pct✿✿◈ღ；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌0.27%✿✿◈ღ，跑输恒生消费指数1.21pct✿✿◈ღ。本周食品饮料板块涨幅前五分别为紫燕食品(33.97%)✿✿◈ღ、千味央厨(22.52%)✿✿◈ღ、安记食品(18.34%)✿✿◈ღ、养元饮品(14.78%)和好想你(14.75%)✿✿◈ღ。
品类基本面延续分化✿✿◈ღ，饮料＞食品＞酒类✿✿◈ღ。（1）酒类✿✿◈ღ。白酒✿✿◈ღ：板块红利属性突出✿✿◈ღ，茅台市场化改革多项措施逐步落地✿✿◈ღ。当前板块进入左侧布局阶段✿✿◈ღ，具备价位✿✿◈ღ、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间✿✿◈ღ。啤酒✿✿◈ღ：行业库存良性✿✿◈ღ，静待需求回暖✿✿◈ღ。我们预计后续啤酒板块对政策发力✿✿◈ღ、需求回暖的感知较快✿✿◈ღ。（2）饮料✿✿◈ღ。乳制品✿✿◈ღ：春节备货有序推进✿✿◈ღ，优先推荐龙头✿✿◈ღ。饮料✿✿◈ღ：淡季去库为主✿✿◈ღ，春节备货平稳✿✿◈ღ，龙头目标积极✿✿◈ღ。（3）食品✿✿◈ღ。零食✿✿◈ღ：优选确定性强的alpha型个股✿✿◈ღ，重点关注魔芋零食品类红利的渗透✿✿◈ღ。餐饮供应链✿✿◈ღ：进入备货动销旺季✿✿◈ღ，行业修复主线清晰✿✿◈ღ。
社会服务行业双周报（第122期）✿✿◈ღ：促服务消费政策持续加码✿✿◈ღ，携程“智能引擎3.0”AI优化产品推荐
板块复盘✿✿◈ღ：消费者服务板块报告期内上涨3.15%✿✿◈ღ，跑赢大盘0.96pct✿✿◈ღ。报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日）✿✿◈ღ，国信社服板块涨幅居前的股票为天立国际控股（19.92%）✿✿◈ღ、人瑞人才（12.56%）✿✿◈ღ、*ST张股✿✿◈ღ、兰生股份✿✿◈ღ、东方甄选✿✿◈ღ、君亭酒店✿✿◈ღ、豆神教育✿✿◈ღ、科锐国际✿✿◈ღ、科德教育✿✿◈ღ、同程旅行✿✿◈ღ。
行业与公司动态✿✿◈ღ：1）近期服务消费领域政策持续加码✿✿◈ღ，为行业发展注入新活力✿✿◈ღ。全国商务工作会议再次强调“释放服务消费潜力”✿✿◈ღ，特别强调提升海南自贸港的贸易投资自由化便利化水平✿✿◈ღ；上海同步推出16条举措✿✿◈ღ，旨在通过文博延时开放✿✿◈ღ、文旅体融合等活动激发消费活力✿✿◈ღ；多部门印发《扩大职工文体消费意见》✿✿◈ღ，鼓励每年最多开展四次春秋游✿✿◈ღ。2）企业端✿✿◈ღ，国旅三亚国际免税城三期项目全面封顶✿✿◈ღ，预计将在2026年分阶段落成✿✿◈ღ。中免集团新任命陈素晶为首席运营官✿✿◈ღ，其拥有超过三十年的奢侈品和时尚零售行业经验✿✿◈ღ。首旅酒店高端品牌“诺岚”亮相北京环球度假区✿✿◈ღ，亚朵与星巴克推出全等级联合会员✿✿◈ღ。AI技术赋能行业效率提升✿✿◈ღ，OTA有望受益于GEO发展✿✿◈ღ，携程“智能引擎3.0”优化产品推荐效率超8%✿✿◈ღ。本地生活领域✿✿◈ღ，高德“扫街榜”覆盖吃喝玩乐全场景✿✿◈ღ，商户订单量环比增长超3倍✿✿◈ღ。教育板块聚焦职教改革✿✿◈ღ，教育部于2026年1月4日公示了《关于拟同意设置本科高等学校的公示》✿✿◈ღ，拟同意设置15所本科高等学校✿✿◈ღ，7所为职业本科院校✿✿◈ღ。科德教育发布公告披露公司控股股东✿✿◈ღ、实际控制人签署《股份转让协议》✿✿◈ღ，若本次股份转让最终实施完成✿✿◈ღ，公司控股股东✿✿◈ღ、实际控制人将发生变更✿✿◈ღ，华芯未来将成为公司控股股东✿✿◈ღ，公司实际控制人将变更为周启超✿✿◈ღ。
港股通持股梳理✿✿◈ღ：社服港股核心标的蜜雪集团✿✿◈ღ、古茗✿✿◈ღ、中国东方教育获增持✿✿◈ღ。报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日）✿✿◈ღ，海底捞持股比例减0.28pct至28.16%✿✿◈ღ，天立国际控股减2.47pct至63.12%✿✿◈ღ，茶百道持股比例减0.30pct至22.23%✿✿◈ღ，蜜雪集团持股比例增1.01pct至19.60%✿✿◈ღ，古茗持股比例增0.23pct至30.69%✿✿◈ღ，小菜园持股比例减1.06pct至67.23%✿✿◈ღ，中国东方教育持股比例增0.81pct至37.60%✿✿◈ღ。
2025年行情复盘✿✿◈ღ：2025年✿✿◈ღ，SW商贸零售指数上涨11.6%✿✿◈ღ，跑输沪深300指数6.1pct✿✿◈ღ，由于24年底涨幅较大的调改主线标的✿✿◈ღ，业绩兑现仍需时间✿✿◈ღ，导致走势相对平淡✿✿◈ღ。SW美容护理指数上涨0.4%✿✿◈ღ，跑输沪深300指数17.35ct✿✿◈ღ。上半年再新消费行情支撑下一度表现较好✿✿◈ღ，但进入下半年受整体大盘风格切换聚焦科技主线下凯发k8娱真人✿✿◈ღ，新消费主题热度逐步退却✿✿◈ღ，受此影响而回调较为明显✿✿◈ღ。25年消费行业整体基本面相对平稳✿✿◈ღ，但也呈现出一定结构性亮点✿✿◈ღ，而在在当前政策促消费预期逐步明朗背景下✿✿◈ღ，也积蓄了较强的反弹势能✿✿◈ღ。
2026年两大主线）新消费产业趋势把握✿✿◈ღ：2025年初新消费行情表现突出✿✿◈ღ，在技术瓶颈✿✿◈ღ、经济压力等背景下✿✿◈ღ，叠加年轻群体消费心态变化✿✿◈ღ，消费品类呈现出了“低成本获取情绪价值”的特征✿✿◈ღ，且相关新消费企业在H股密集上市后也带动了板块交易热情✿✿◈ღ，相关产业逻辑在2026年仍有延续性✿✿◈ღ。但随着后期相关企业增长驱动因素进一步捋清✿✿◈ღ，行情预计将聚焦于具备长期投资价值标的✿✿◈ღ。2）传统消费的困境反转预期✿✿◈ღ：2023年以来的消费环境突变✿✿◈ღ，不少传统消费龙头陷入运营困境✿✿◈ღ，但也在积极探索适应新环境的增长性模式✿✿◈ღ，因此2024年末开始密集出现了线下零售的渠道调改以及品牌龙头的产品创新✿✿◈ღ。但随着基本面业绩的兑现✿✿◈ღ，市场对个股的筛选预计也更加精细化✿✿◈ღ。
电子行业投资策略:半导体1月投资策略✿✿◈ღ：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片
2025年12月SW半导体指数上涨4.47%✿✿◈ღ，跑输电子行业0.69pct✿✿◈ღ，跑赢沪深300指数2.19pct✿✿◈ღ；海外费城半导体指数上涨0.83%✿✿◈ღ，台湾半导体指数上涨7.55%✿✿◈ღ。从半导体子行业来看✿✿◈ღ，半导体设备（+9.08%）✿✿◈ღ、半导体材料(+8.49%)✿✿◈ღ、分立器件（+5.56%）✿✿◈ღ、模拟芯片设计（+5.13%） 涨跌幅居前✿✿◈ღ；集成电路封测（+2.78%）✿✿◈ღ、数字芯片设计（+1.78%）涨跌幅居后✿✿◈ღ。截至2025年12月31日✿✿◈ღ，SW半导体指数PE（TTM）为100.50x✿✿◈ღ，处于2019年以来的80.92%分位✿✿◈ღ。SW半导体子行业中✿✿◈ღ，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低✿✿◈ღ，分别为55倍和74倍✿✿◈ღ；模拟芯片设计✿✿◈ღ、数字芯片设计估值分别为137倍和111倍✿✿◈ღ；半导体设备处于2019年以来较低估值水位✿✿◈ღ，为41.43%分位✿✿◈ღ。
3Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4413亿元✿✿◈ღ，持股比例为18.11%✿✿◈ღ；半导体公司市值为2235亿元✿✿◈ღ，持股比例为12.56%✿✿◈ღ，环比提高2.5pct✿✿◈ღ。相比于半导体流通市值占比5.89%超配了6.7pct✿✿◈ღ。3Q25前二十大重仓股中✿✿◈ღ，新增华虹公司✿✿◈ღ、源杰科技取代豪威集团✿✿◈ღ、纳芯微✿✿◈ღ，澜起科技✿✿◈ღ、晶晨股份✿✿◈ღ、中科飞测持股占流通股比例增幅居前✿✿◈ღ，圣邦股份✿✿◈ღ、海光信息✿✿◈ღ、思特威持股占流通股比例降幅居前✿✿◈ღ。
根据SIA的数据✿✿◈ღ，2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元(YoY +29.8%,QoQ +3.5%)✿✿◈ღ，连续25个月同比正增长✿✿◈ღ；其中中国半导体销售额为202.3亿美元✿✿◈ღ，同比增长22.9%✿✿◈ღ，环比增长3.9%✿✿◈ღ。存储方面✿✿◈ღ，11月DRAM和NAND Flash合约价均上涨✿✿◈ღ，12月DRAM现货价继续上涨✿✿◈ღ。另外✿✿◈ღ，TrendForce预计1Q26一般型DRAM合约价将季增55-60%✿✿◈ღ，含HBM的整体DRAM合约价将上涨50-55%✿✿◈ღ，NAND Flash合约价上涨33-38%✿✿◈ღ。基于台股半导体企业11月营收数据✿✿◈ღ，IC设计/制造/封测均同比增长环比减少✿✿◈ღ，DRAM芯片同环比均增长✿✿◈ღ。
风险提示✿✿◈ღ：国产替代进程不及预期✿✿◈ღ；下游需求不及预期✿✿◈ღ；行业竞争加剧的风险✿✿◈ღ；国际关系发生不利变化的风险✿✿◈ღ。
回顾2025年行情✿✿◈ღ，是政策与基本面的博弈✿✿◈ღ，在全年需求表现平淡的情况下✿✿◈ღ，政策发力调控供给✿✿◈ღ、改善行业供需格局✿✿◈ღ。2025年上半年国内原煤产量保持高位（原煤产量同比+5.4%）✿✿◈ღ、需求疲软（商品煤消费量累计仅同比+0.4%）✿✿◈ღ、港口库存累积✿✿◈ღ，秦皇岛港5500K煤价从年初的763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨✿✿◈ღ，3月中已跌破长协✿✿◈ღ，与长协最高倒挂60元/吨左右✿✿◈ღ。7-11月进入需求旺季✿✿◈ღ，日耗增加✿✿◈ღ，基本面缓慢修复✿✿◈ღ，7月查超产政策出台✿✿◈ღ，随后供应端明显收缩✿✿◈ღ，市场信心增加✿✿◈ღ，叠加极端天气影响煤炭生产✿✿◈ღ，煤价超预期上涨✿✿◈ღ。此后✿✿◈ღ，11月召开的保供会议是供应转折点✿✿◈ღ，11月月度原煤日均产量增加至1423万吨✿✿◈ღ，但冬季天气偏暖导致需求不及预期✿✿◈ღ，港口再累库至高位✿✿◈ღ，煤价从11月中旬开始快速下滑并跌破700元/吨✿✿◈ღ。
2026年基本面研判✿✿◈ღ：2026年供需两侧均有看点✿✿◈ღ，基本面有望向好✿✿◈ღ，动力煤价预计在650-850元/吨间震荡✿✿◈ღ，中枢位于750元/吨左右✿✿◈ღ。预计炼焦煤供应整体仍偏宽✿✿◈ღ，价格窄幅震荡✿✿◈ღ，阶段性机会仍存✿✿◈ღ。
动力煤方面✿✿◈ღ：供应端✿✿◈ღ，从2025年经验可以看出✿✿◈ღ，随着新能源发电占比的提升✿✿◈ღ，需求表现“平淡”越来越常态化✿✿◈ღ，政策对供应的管控显得尤为重要✿✿◈ღ。安检/查超产力度✿✿◈ღ、对未完成手续的核增产能的处理方式等均将影响未来供应变化✿✿◈ღ。考虑政策聚焦行业安全生产&煤价稳定✿✿◈ღ、在建产能有限✿✿◈ღ、老旧煤矿即将面临退出问题✿✿◈ღ，预计48亿吨左右是国内煤炭年产量的峰值✿✿◈ღ。需求端✿✿◈ღ，新能源发电量增速边际放缓把水管开水放B里作文✿✿◈ღ，挤出效应减弱✿✿◈ღ；水力发电量位于近两年高位✿✿◈ღ，在装机量增长较小的情况下增长空间有限✿✿◈ღ；2026年火力发电有望恢复正增长✿✿◈ღ，同时峰值期维持5年左右✿✿◈ღ，支撑煤炭需求维持高位✿✿◈ღ。非电需求方面✿✿◈ღ，化工煤需求有望维持增长✿✿◈ღ，钢铁✿✿◈ღ、水泥预计下滑幅度收窄✿✿◈ღ。综上✿✿◈ღ，2026年行业供需基本面有望改善✿✿◈ღ，预计动力煤价中枢相比2025年提高50元/吨左右✿✿◈ღ，在750元/吨左右✿✿◈ღ。
炼焦煤方面✿✿◈ღ：国内资源稀缺✿✿◈ღ、产量增长空间相比动力煤更加有限✿✿◈ღ，但性价比更高的蒙古煤进口量仍有增长空间✿✿◈ღ，且用煤需求呈下滑趋势✿✿◈ღ。因此✿✿◈ღ，预计炼焦煤供应仍偏宽✿✿◈ღ。但考虑一方面2025年炼焦煤价格探底时间较久且底部较低✿✿◈ღ，另一方面政策调控生产对炼焦煤影响更大✿✿◈ღ，同时若2026年行业整体基本面向好✿✿◈ღ，利好炼焦煤价格中枢回升✿✿◈ღ。因此预计2026年炼焦煤价格中枢提高100元/吨左右✿✿◈ღ。
风险提示✿✿◈ღ：海外经济增长放缓✿✿◈ღ；煤炭产能大量释放✿✿◈ღ；新能源对煤炭替代✿✿◈ღ；煤矿安全事故影响✿✿◈ღ。
金融工程周报:基金周报-开年首只“日光基”诞生✿✿◈ღ，睿远基金时隔近6年再发三年持有期基金
上周市场回顾✿✿◈ღ。上周A股市场主要宽基指数全线指数收益靠前✿✿◈ღ，收益分别为9.80%✿✿◈ღ、7.92%✿✿◈ღ、7.03%✿✿◈ღ，沪深300✿✿◈ღ、上证综指✿✿◈ღ、创业板指指数收益靠后✿✿◈ღ，收益分别为2.79%✿✿◈ღ、3.82%✿✿◈ღ、3.89%凯发k8娱真人✿✿◈ღ。
从成交额来看✿✿◈ღ，上周主要宽基指数成交额均有所上升✿✿◈ღ。行业方面✿✿◈ღ，上周国防军工✿✿◈ღ、传媒✿✿◈ღ、有色金属收益靠前✿✿◈ღ，收益分别为14.56%✿✿◈ღ、13.55%✿✿◈ღ、8.66%✿✿◈ღ，银行✿✿◈ღ、交通运输✿✿◈ღ、石油石化收益靠后✿✿◈ღ，收益分别为-1.88%✿✿◈ღ、-0.03%✿✿◈ღ、0.17%✿✿◈ღ。
截至上周五✿✿◈ღ，央行逆回购净回笼资金18076亿元✿✿◈ღ，逆回购到期19463亿元✿✿◈ღ，净公开市场投放1387亿元✿✿◈ღ。除1年期外✿✿◈ღ，不同期限的国债利率均有所上行✿✿◈ღ，利差扩大7.94BP✿✿◈ღ。
上周共上报35只基金✿✿◈ღ，较上上周申报数量有所减少✿✿◈ღ。申报的产品包括4只FOF✿✿◈ღ，易方达中证细分有色金属产业主题ETF✿✿◈ღ、华泰柏瑞中证工业有色金属主题ETF鑫元中证800自由现金流ETF✿✿◈ღ、广发中证有色金属矿业主题ETF✿✿◈ღ、广发恒指港股通ETF等把水管开水放B里作文✿✿◈ღ。
1月7日✿✿◈ღ，睿远基金旗下睿远研选均衡三年持有混合发起式基金发行✿✿◈ღ。这是时隔近6年✿✿◈ღ，睿远基金再度推出三年持有期基金新品✿✿◈ღ。
开放式公募基金表现✿✿◈ღ。上周主动权益✿✿◈ღ、灵活配置型凯发k8娱真人✿✿◈ღ、平衡混合型基金收益分别为4.15%✿✿◈ღ、3.54%✿✿◈ღ、2.97%✿✿◈ღ。今年以来主动权益型基金业绩表现最优✿✿◈ღ，中位数收益为4.15%✿✿◈ღ，主动权益型✿✿◈ღ、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为4.15%✿✿◈ღ、3.54% ✿✿◈ღ、2.97%✿✿◈ღ。
上周指数增强基金超额收益中位数为-0.36%✿✿◈ღ，量化对冲型基金收益中位数为-0.11%✿✿◈ღ。今年以来✿✿◈ღ，指数增强基金超额中位数为-0.36%✿✿◈ღ，量化对冲型基金收益中位数为-0.11%
截至上周末✿✿◈ღ，开放式公募基金有普通FOF基金290只✿✿◈ღ、目标日期基金111只✿✿◈ღ、目标风险基金151只✿✿◈ღ。今年以来✿✿◈ღ，目标日期基金中位数业绩表现最优✿✿◈ღ，累计收益率为2.40%✿✿◈ღ。
基金产品发行情况✿✿◈ღ。上周新成立基金11只✿✿◈ღ，合计发行规模为81.91亿元✿✿◈ღ，较前一周有所减少✿✿◈ღ。此外✿✿◈ღ，上周有48只基金首次进入发行阶段✿✿◈ღ，本周将有29只基金开始发行✿✿◈ღ。
风险提示✿✿◈ღ：市场环境变动风险✿✿◈ღ；本报告基于历史客观数据统计✿✿◈ღ，不构成投资建议✿✿◈ღ。
